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证券之星 吴凡

近日，烘焙品牌元祖股份(603886.SH)发布了2025年度业绩预告，公司预计2025年实现归母净利润1.19亿元至1.43亿元，同比下滑52%至43%；预计归母扣非净利润为9500万元至1.14亿元，同比减少59%到51%。

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元祖股份的业绩疲软早在2024年就已显现，在其传统旺季第三季度，彼时单季营收已呈现负增长。2025年第三季度，公司营收同比下滑23.63%，创下其历史同期的最大跌幅。短期直接原因在于中秋节“迟到”，更深层次的症结在于，公司重度依赖节庆礼品，导致其增长模式较为单一。在烘焙行业竞争加剧以及消费降级趋势下，这家老牌烘焙公司亟需多维措施，构建面向日常消费和全渠道的新增长曲线。

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中秋“迟到”，三季度线上、线下齐失速

元祖股份的核心产品涵盖蛋糕、中西式糕点及季节限定产品(如端午礼粽、中秋月饼)等，由于其产品定位中高端，因此公司盈利水平较高，毛利率可以常年保持60%以上。

然而，高毛利率的背后，隐藏着公司业务结构单一的脆弱性，使其增长缺乏韧性。

首先是公司收入较为依赖礼盒与传统节庆。证券之星了解到，中西式糕点礼盒是公司主要收入来源，2023年及2024年该品类收入分别达14.5亿元和12.12亿元，占各期营收比重均超过50%。这直接导致业绩高度集中在传统旺季。

以第三季度为例，2022年至2024年，该季度营收占全年比重均约41%，而单季归母净利润占全年比重竟高达88.7%至91.7%，公司全年利润几乎完全由中秋节销售决定。

这种单一模式使其近年增长与行业增速脱节。艾媒咨询预计2024年国内烘焙市场规模达到6110.7亿元，同比增长8.8%，但元祖股份营收却同比下滑12.99%，增速不及行业平均水平。该年公司传统旺季第三季度营收及净利润分别下滑13.15%和13.11%，公司虽将下滑归因于宏观环境，但其固有的结构性短板，无疑是更关键的内因。

值得一提的是，2024年，元祖股份渠道端的表现呈现分化，该年前三季度，线上渠道收入同比增长11.55%，全年累计增长8.54%；线下渠道则面临巨大压力，前三季度收入同比大幅下滑32.79%，全年跌幅更扩大至34.82%。这也反映出，公司的核心挑战在于如何重塑线下门店的竞争力与增长模式。

2025年前三季度，公司业绩颓势未能扭转，期内营收和归母净利润双双下滑，其中在关键的第三季度，公司单季营收与归母净利润分别同比下降23.63%和41.09%，未能支撑起全年业绩规模。对此，公司管理层在业绩说明会中解释，今年(2025年)中秋较去年同期延后，部分营收体现在10月份。

新开门店难换业绩增长

面对经营压力，元祖股份也在进行多维度的调整。

在渠道拓展方面，元祖股份在2024年年报中就提及，将进行全国门店的拓展，在成熟市场，通过门店下沉策略，覆盖郊县及三四线城市；在潜力市场，采用“中心辐射”模式。在此次业绩预告中，元祖股份透露其渠道拓展成果：已在上海虹桥机场、深圳、泉州等地成功落地首批门店，2025年全国门店数同比2024年净增长20余家。

尽管门店数量实现净增长，但全年盈利水平仍出现了大幅下滑，对此元祖股份解释称，由于新市场尚处培育初期，其营收贡献尚未完全显现，且新开门店相关的租金、薪酬等固定费用投入较高，对整体利润形成了压力。

证券之星注意到，元祖股份近年的销售费率已保持较高水平，2022年至2024年，其销售费用率约在40%，高于同行业可比公司桃李面包的费用率。进一步看，2024年，公司销售费用结构中，人工成本、折旧及摊销费以及广告宣传费用位列前三项，这与公司更多的门店为直营店有关，截至2025年前三季度，公司加盟商占比为21%，同比微增。

在以直营为主的经营模式下，2022年至2024年，公司对直营店装修、改良所产生的经营租入固定资产改良费用分别为4380万元、8539.8万元和6393.22万元，2025年上半年达到2892.82万元。可以发现公司为了业绩增长，试图通过升级直营门店的终端形象与消费体验来巩固其高端定位并吸引客流，但从收入端看效果并不理想。

对于元祖股份而言，直营模式虽有利于管控，但也锁定了高成本结构，若未来直营门店无法有效拉动门店客流、客单价及复购率的同步提升，会导致公司陷入“增收不增效”的困境，因此元祖股份在2024年年报中，也提到会借助加盟商的本地资源快速占领市场。

另外在产品方面，公司表示将保持传统节令产品与创新并重，通过整合视觉和听觉进行多渠道传播，有效扩大品牌知名度触达潜在客户。不过公司业绩颓势何时将得以扭转，最终将取决于其战略调整的深度与执行效率。(本文首发证券之星，作者|吴凡)