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　　新华财经北京1月26日电上周（2026年1月19日至1月23日）央行放量续做MLF，资金面后半周转宽，叠加权益盘整，债市延续修复，收益率曲线下移，超长端表现更为突出。10年期国债活跃券收益率下跌1.3BP至1.83%，将年初涨幅悉数收回。

　　本周地方债净融资额环比走高，预计超过3000亿元，需重点注意机构承接能力，以及月末资金面和权益市场对债市扰动。

　　行情回顾

　　2026年1月23日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较1月16日分别变动3.95BP、-0.84BP、-0.63BP、-1.34BP、-2.17BP、-1.26BP、-1.65BP、-5.75BP。

　　具体来看，周一，12月经济数据发布，股指表现偏强，债市窄幅震荡，10年期国债250016收益率全天在0.5BP内波动，尾盘下跌0.25BP报1.8405%。周二，LPR维持不变，资金面平稳，财政部等多部门政策频出但增量信息有限，权益市场调整提振债市上涨，超长端表现强势，250016收益率盘中触及逾一个月新低1.825%，尾盘受止盈盘推动有所回升，全天下跌0.65BP至1.834%。周三，受税期扰动资金面偏紧，债市早盘较弱，午间受7年期国债发行结果较好提振，收益率转向下行，尾盘止盈力量再起压制债市涨幅，250016收益率收于1.8335%，微跌0.05BP。周四，资金面延续紧张，债市偏弱震荡，权益午后回暖推动收益率上行，尾盘央行公告1月MLF净投放7000亿元，央行行长潘功胜再提“今年降准降息还有一定的空间”，收益率略有企稳，250016收益率全天上行0.65BP，报1.84%。周五，9000亿元MLF操作落地，资金面宽松，受MLF降息预期影响，收益率下行，债市涨幅仍受止盈情绪干扰，250016收益率下行1BP至1.83%，全周下跌1.3BP。

　　国债期货普遍上涨，超长端涨势突出，30年期主力合约全周上涨1.02%，10年期主力合约上涨0.12%，5年期主力合约上涨0.07%，2年期主力合约上涨0.02%。

　　中证转债指数突破上行，创十年新高，全周累计上涨2.92%，收于534.48。

　　一级市场

　　上周利率债合计发行58只、9340.70亿元，其中国债4只、5150亿元，政策性债28只、1875亿元，地方债26只、2315.70亿元。

　　据已披露公告，本周（2026年1月26日至1月30日）利率债计划发行73只、4742.75亿元，其中政策性银行债5只、350亿元，地方债68只、4392.75亿元，无国债发行。

　　海外债市

　　海外市场上周走势动荡，美日国债收益率多数先涨后跌。至周五，美债收益率基本与前一周持平，10年期报4.23%，2年期报3.59%。

　　10年期美债收益率在周二一度上行8BP，创4.31%的五个月新高。当天，长期美债遭到猛烈抛售，30年期美债收益率盘中升至4.95%的四个多月高位，并录得六个月以来最大单日跌幅。围绕格陵兰岛引发的关税担忧，市场避险情绪迅速升温。

　　瑞典最大私人养老基金——阿莱克塔养老基金21日说，鉴于“美国本届政府的不可预测性以及不断增长的美国债务”，该基金在过去一年内已出售其所持有的大部分美国国债。

　　此前一天，丹麦“学界养老基金”宣布，将在本月底前抛售1亿美元的美债，理由是美国政府财政状况不佳。另一家丹麦养老基金PBU也表示，该基金同样在出售美债。该基金负责人说：“我们希望摆脱对美国的依赖，以防特朗普决定直接对丹麦金融业实施制裁。”

　　瑞讯银行（Swissquote）高级分析师Ipek Ozkardeskaya指出，10年期收益率跃升至4.25%以上，部分源于市场传闻称欧洲或将“武器化”其美国资产，以回应特朗普的强硬贸易与地缘政治立场。她估算，欧洲合计持有约10万亿美元美国资产，其中约6万亿美元为美股；大规模抛售虽可能对美市场形成冲击，也意味着欧洲投资者需承受显著的自身损失，短期内并不现实。

　　美债收益率在格陵兰岛局势缓解后有所回落。美国总统特朗普21日在社交媒体发文称，他已经同北约秘书长吕特就未来达成有关格陵兰岛的协议制定了框架，因此不会实施原定于2月1日生效、对欧洲8国加征关税的措施。

　　亚市方面，日本首相高市早苗19日在记者会上宣布，将于23日解散众议院进行选举。日本大选前朝野各党相继提出减免消费税政策，加剧了市场对财政恶化的忧虑。日本国债市场周初遭遇猛烈冲击，各期限国债收益率大幅攀升，接连突破历史高点。10年期日债收益率升至3.38%，30年期触及3.90%，40年期突破4%，单日涨幅超过25BP。后半周，日债收益率自高位回落约20BP。

　　市场更倾向于认为，近期日债收益率的下跌，更像是连续上涨后的技术性回调，而非趋势性反转。支撑收益率长期上行的核心逻辑——日本央行加息预期与财政扩张担忧，并未出现实质性改变。当前市场对加息的押注已形成共识。掉期市场定价显示，交易员认为7月前日本央行加息的概率为100%，12月前再次加息的概率达90%。

　　日本央行23日在结束为期两天的货币政策会议后宣布，维持现行利率水平不变，将2026财年（2026年4月至2027年3月）通胀预期由1.8%上调至1.9%，同时将2025财年日本经济增长预期上调至0.9%，2026财年预计经济增幅为1.0%。

　　日本央行行长植田和男在记者会上并未就央行重启购债释放新信号，只是继续重申未来将视经济和物价的发展情况推进加息，市场人士认为，日本当前的日元贬值和长期利率上扬恐将持续。

　　公开市场

　　上周央行公开市场周一至周五分别开展1583亿元、3240亿元、3635亿元、2102亿元、1250亿元的7天期逆回购操作。周一至周五分别有861亿元、3586亿元、2408亿元、1793亿元、867亿元的7天期逆回购到期，周五有1500亿元国库现金定存到期。

　　人民银行1月22公告，1月23日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。本月MLF到期量为2000亿元，实现净投放7000亿元，这是央行连续第11个月加量续做MLF。

　　1月20日，贷款市场报价利率（LPR）1年期及5年期以上品种分别报3.0%、3.5%，均为连续第8个月与此前持平。

　　本周央行公开市场周一至周五分别有1583亿元、3240亿元、3635亿元、2102亿元、1250亿元7天期逆回购到期。周一有2000亿元MLF到期。

　　要闻回顾

　　·国家统计局数据显示，初步核算，2025年全年国内生产总值1401879亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。

　　2025年全年全国规模以上工业增加值比上年增长5.9%。2025年12月份，规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.49%。

　　2025年全年社会消费品零售总额501202亿元，比上年增长3.7%。2025年12月份，社会消费品零售总额同比增长0.9%，环比下降0.12%。全年服务零售额比上年增长5.5%。

　　国家统计局局长康义表示，对于过去一年的经济表现，可以用“稳、进、新、韧”四个字作简要概括。“从近期情况看，生产、价格、预期等都出现了积极变化，经济稳中有进的态势持续。”康义说，从2026年全年看，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，经济高质量发展大势没有改变，有基础有条件保持经济稳定向好运行。

　　·国际货币基金组织（IMF）19日发布《世界经济展望报告》更新内容，预计2026年世界经济将增长3.3%，较去年10月预测值上调0.2个百分点；2027年将增长3.2%，与去年10月预测值持平。IMF将2025年中国经济增长率上调0.2个百分点至5%，同时上调2026年中国经济增长预期。

　　·财政部等五部门对外发布通知，明确实施中小微企业贷款贴息政策。政策支持范围为2026年1月1日起经办银行发放的、符合条件的中小微民营企业固定资产贷款和中小微企业参与项目使用的新型政策性金融工具资金，支持领域包括重点产业链及上下游产业、生产性服务业等。据介绍，贴息方案为每年贴息1.5个百分点，最长贴息2年，单户贴息贷款规模上限5000万元，单户最多可享受贴息150万元。政策实施期暂定1年，后续可视情延长。

　　·财政部等四部门对外发布通知，明确通过国家融资担保基金设立专项担保计划，规模5000亿元，分两年实施。这一专项担保计划，将为符合条件的中小微企业民间投资贷款提供担保，不仅支持用于场景拓展和升级改造的中长期贷款，也支持改扩建厂房、店面装修、经营周转等生产经营活动，并在分险比例、代偿上限、担保额度、担保费等方面进行政策加力。

　　·财政部等三部门联合发布关于优化实施个人消费贷款财政贴息政策有关事项的通知，通知提出，将个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年底。调整后，个人消费贷款财政贴息政策实施期为2025年9月1日至2026年12月31日。居民在上述期限内发生的符合条件的消费可按规定享受贴息。政策到期后，将根据实施效果视情研究延长政策期限等。

　　·财政部等四部门发布关于优化实施设备更新贷款财政贴息政策的通知，其中提出，经营主体实施设备更新行动且银行向其发放贷款的，中央财政对经营主体的设备更新项目相关固定资产贷款本金贴息1.5个百分点，按照相关固定资产贷款发放之日起予以贴息，贴息期限不超过2年。

　　·财政部等四部门发布关于优化实施服务业经营主体贷款贴息政策的通知，其中提出，扩大支持领域。在餐饮住宿、健康、养老、托育、家政、文化娱乐、旅游、体育8类消费领域基础上，将数字、绿色、零售3类消费领域纳入政策支持范围。

　　机构观点

　　：下旬地方债供给压力抬升。下周将发行4393亿元，合计5881亿元，较计划规模多1718亿元，全月发行规模较计划多166亿元。随着地方债发行放量，银行一级承接压力抬升，二级配置长债、超长债需求或有所降低；不过近期权益市场有所反复，资金避险情绪上升，或对债市有所支撑，在新的驱动因素出现前，利率或保持震荡，策略上仍以短久期套息策略为主，如3-5Y普信、5Y国开；小仓位积极参与调整后的波段交易，可关注5Y二永、10Y国债国开、30Y国债活跃券，注重逆向操作，快进快出。

　　：当前十年国债收益率已接近我们判断的震荡区间（1.8%-1.9%）偏下位置，后续空间还有多大？我们认为，中期看名义GDP上行、长债供需关系、股市慢牛长牛、降准降息后移都是债市难以忽略的压制因素，加上海外债券利率上行也有间接的影响，短期明显向下突破1.8%需更强催化。此外，去年4月的1.6%是历史性底部，在此基础上考虑增值税（5-10BP），及前述利空因素，也大致对应1.8%的底部位置。后续若无超预期利多（如央行超预期宽松、大行等配置力量持续释放、或经济数据显著弱于预期、股市商品超预期下跌），利率在1.8%附近或将遭遇较强的获利了结与技术性阻力。

　　：本轮市场的回稳更多是阶段性反弹。考虑到债市在微观结构层面出现较为极致的“短久期+高分歧”组合，从经验规律看较利于反弹行情展开；同时，考虑到去年一季度增速基数和逆周期调节“双高”，当前基本面逆风从全年看反而属于较低的窗口期，市场或处于阶段性反弹过程中，行情仍有一定演绎空间。而基本面的趋势压力仍未证伪，二季度以后仍需关注投资回报率上升、企业杠杆恢复和资本回流共振的可能性。

（文章来源：新华财经）