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（原标题：金戈新材北交所IPO：隐忧重重，上市之路荆棘满途）
中国产经观察消息：2026年3月27日，广东金戈新材料股份有限公司（以下简称“金戈新材”）即将迎来北交所上市委员会的审议会议。作为一家国家级专精特新“小巨人”企业，金戈新材看似前景光明，实则背后隐藏着诸多问题，，为其上市之路蒙上了一层厚厚的阴影。
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业绩波动剧烈，盈利能力存疑
金戈新材的业绩呈现出明显的波动性，销售单价、毛利率和应收账款等关键指标均出现不利变化，严重影响了公司的盈利能力。
从营收和净利润来看，报告期内波动较大。2022年到2025年，金戈新材的营业收入分别为4.16亿元、3.85亿元、4.67亿元和5.34亿元，净利润分别为4530.73万元、4129.46万元、4738.91万元和5748.27万元。这种业绩的波动，反映出公司经营的不稳定性，可能受到市场环境、行业竞争等多种因素的影响。但这种不稳定的增长难以让投资者对公司未来的业绩产生信心。
销售单价的持续走低是公司业绩波动的重要原因之一。受新能源汽车、消费电子等下游行业景气度变化影响，金戈新材主要产品的销售单价持续下降。以导热粉体材料为例，其作为公司的核心业务，贡献了大部分收入，但毛利率却呈现逐年下降趋势，销售单价也在降低。2023年以来，导热粉体材料的销售单价分别为1.48万元/吨、1.37万元/吨、1.20万元/吨，呈下行趋势。这反映了市场竞争加剧和技术进步带来的产品标准化和降价压力。在激烈的市场竞争中，公司为了获取市场份额，不得不降低产品价格，这直接导致了营收和利润的增长乏力。
毛利率的下滑更是公司盈利能力下降的直接体现。2022年到2025年，金戈新材的综合毛利率分别为25.28%、24.24%和22.36%，其中导热粉体材料毛利率分别为31.88%、30.51%和27.05%，均呈现逐年下降趋势。毛利率的下降意味着公司在每一元销售收入中获得的利润减少，盈利能力受到严重削弱。如果未来公司不能有效控制成本或提高产品附加值，毛利率可能会继续下滑，进一步压缩利润空间。
应收账款的增加也给公司带来了较大的资金压力和坏账风险。报告期内，公司应收账款账面价值分别为8541.63万元、13372.93万元和12801.28万元，占流动资产的比例分别为29.88%、41.90%和34.67%，占比始终处于高位。较高的应收账款意味着公司存在较大的资金回笼风险，如果未来国家产业政策或客户经营情况发生重大变化，公司存在应收账款无法及时收回的风险，将对公司经营业绩及生产经营产生不利影响。同时，大量的应收账款也会占用公司的资金，影响公司的资金流动性和财务状况。
研发与专利薄弱，核心竞争力不足
研发能力和专利技术是企业核心竞争力的重要体现，但金戈新材在这方面却存在诸多问题，严重影响了公司的可持续发展能力。
金戈新材的核心专利多受让于外部，自主研发能力备受质疑。其中，被列为核心技术的“填料几何形貌整理技术”，是早在2014年从华南理工大学买来的，转让价格只有5万元。十年过去了，公司的技术家底如果还依赖当年的“受让”，难免让人对其自主研发能力产生怀疑。这种依赖外部专利的情况，使得公司在技术创新方面缺乏主动性和持续性，难以形成具有自主知识产权的核心技术体系。
研发费用投入不足也是公司研发能力薄弱的重要表现。2022年到2025年，金戈新材研发费用率分别为4.85%、4.37%和4.05%，低于5%的行业关注线。研发费用的不足直接限制了公司的研发活动和创新能力，导致公司难以推出具有竞争力的新产品和新技术。在科技飞速发展的今天，功能性材料行业技术迭代极快，如果公司不能加大研发投入，及时跟上行业技术发展的步伐，将逐渐被市场淘汰。
研发团队结构不佳进一步削弱了公司的研发实力。截至2025年末，金戈新材共有研发人员78人，低于同行业的联瑞新材、壹石通。这78人中，还有14位管理科学和其他专业人员。其中，三位“核心技术人员”之一的副总经理刘振，为行政管理专业背景；研发部副经理周杰博士，是理论经济学专业背景；此外，还有来自工商管理专业的工艺工程师、来自商务英语专业的检测工程师。甚至，还有三位的“人才”，在研发部门担任研发助理工作。有意思的是，据披露，公司存在“研发人员参与非研发活动”或“非研发人员参与研发活动”，甚至“研发样品的试验偶尔借用生产设备”的情形。这种成分复杂的研发团队，难以保证研发工作的专业性和高效性，无法为公司提供有力的技术支持，不利于公司的技术创新和发展。
供应链依赖严重，原材料采购风险高
金戈新材的供应链存在严重的依赖问题，原材料采购面临诸多风险，这对公司的生产经营和成本控制构成了巨大威胁。
金戈新材对核心原材料球形氧化铝的依赖程度极高，且严重依赖对外采购。2024年，公司球形氧化铝采购金额达8386万元，采购均价高达2.05万元/吨，而同年其复配材料的平均售价才每吨1.73万元，出现了“面粉贵过面包”的倒挂现象。这种依赖外部采购的情况使得公司的生产成本受到供应商的严格控制，一旦供应商提高价格或减少供应，公司将面临巨大的成本压力和生产困境。
更为严重的是，金戈新材球形氧化铝的供应商集中度过高，且多为竞争对手。金戈新材采购的球形氧化铝，超过90%来自三家供应商：联瑞新材、泽希新材和百图股份，而这三家公司在招股书里都被明确列为金戈新材的主要竞争对手。这意味着金戈新材最核心的原料命脉几乎完全攥在了直接竞对的手里，这种深度绑定带来了巨大的不确定性。一旦竞争对手出于市场策略调整供货价格、数量，或者自身产能紧张优先保障自用，金戈新材的生产和成本立刻就会受到冲击。例如，2024年，在球形氧化铝原料采购中，联瑞新材占比已经达到了67.25%，公司对单一供应商的依赖不断加深，供应链的脆弱性进一步凸显。
原材料价格的波动也给金戈新材带来了较大的成本压力。报告期内，金戈新材主要原材料市场价格显著波动，若未来球形氧化铝、氧化铝、氢氧化铝和氧化锌等材料价格大幅攀升，且公司未能及时有效地将相关成本压力转嫁给客户，将引发公司产品成本增加和毛利率进一步下滑，进而导致公司经营业绩和盈利能力双双下降。而且，公司直接材料成本占营业成本的比例较高，报告期内分别为74.63%、76.92%和78.01%，原材料价格的波动对公司产品成本的影响较大，公司难以通过有效的成本控制措施来应对原材料价格的大幅上涨。
生产合规性存疑，收入确认内控缺陷
金戈新材在生产合规性和收入确认内控方面也存在诸多问题，这些问题不仅可能使公司面临处罚风险，还会影响公司财务数据的真实性和可靠性。
金戈新材在生产过程中存在超产能生产的情况。报告期内，2022年至2024年功能性粉体材料实际产量连续超出环评批复产能，产能利用率分别为137.61%、138.86%和105.57%。虽然公司称已履行整改规范程序，但仍存在相关处罚风险。超产能生产本身便是行业监管的敏感点，在环境政策收紧的大背景下，这种瑕疵将构成持续性风险点。而且，超产能生产可能会导致公司生产设备过度使用，增加安全生产风险，影响产品质量和企业声誉。
金戈新材多个项目存在手续瑕疵，可能面临环保处罚风险。报告期内，公司“新增自动配、混料生产线”投资项目存在未及时办理环评批复及环保验收手续的情况；“广东金戈新材料股份有限公司二厂改扩建项目”“年产7000吨电子电器散热用类球性粉体生产线技术改造项目”存在取得环评批复手续前进行项目建设的情形。这些事项可能导致公司存在被环保主管部门责令整改、行政处罚的风险，不仅会影响公司的正常生产经营，还会对公司的财务状况造成不利影响。
收入确认内控存在缺陷也是金戈新材面临的重要问题。在收入确认环节，公司存在物流签收单据缺失、信息不完整等问题。监管要求公司具体说明涉及客户及订单情况，并说明如何确保收入确认的真实准确。收入确认的真实性和准确性直接关系到公司财务数据的可靠性，如果公司在收入确认方面存在内控缺陷，可能会导致财务数据失真，误导投资者决策，同时也可能面临监管部门的处罚。
金戈新材在业绩波动、研发与专利、供应链依赖与原材料采购、生产合规性与收入确认内控等方面均存在重大风险。这些问题不仅影响了公司的盈利能力和核心竞争力，也为其上市之路设置了重重障碍。在即将到来的北交所上会审核中，金戈新材能否就这些问题给出合理的解释和可持续的应对方案，将决定其能否顺利登陆北交所。
编辑：王宇